投资亮点

    首次覆盖猫眼娱乐公司(01896)给予推荐评级,目标价26.30港币,对应2020年非通用准则净利润P/E为16倍。理由如下:

    ► 打造“一站式”娱乐票务服务,份额领行业之先。公司拥有猫眼和格瓦拉两大App,且是美团、大众点评、微信和QQ的独家票务服务商。公司同时构建了内容丰富、功能多样的社区,用户可以围绕庞大的影视资料库进行互动讨论和社交分享。公司目前拥有月活跃用户1.35亿,电影在线票务GMV市占率达到61.3%,位居行业第一。

    ► 电影宣发及制片业务爆发叠加票补减少,将助公司迅速改善财务表现。公司能够为电影宣发提供预售、试片、线上营销等高效且多样的服务。截止2018年三季度,公司作为前三发行商参与电影宣发累计超过50部,已是中国排名第一的国产电影主控发行方,且份额仍在不断提升。公司2018年前三季度联合出品制作的电影达到16部,亦呈快速增长之势。此外,长期拖累财务表现的票补,在竞争缓和及监管限制下有望大幅减少。我们预计公司2019年盈利状况将显著改善。

    ► 以数据赋能撬动产业变革,长期有望成为产业整合的关键力量。公司立足海量用户数据和卓越技术实力,广泛参与到产业各环节,为内容制作宣发、影院、场馆运营等提供决策数据和赋能工具,助其提升经营效率。面对相对分散的影视娱乐产业链,公司未来有机会在上下游整合中扮演关键角色。

    我们与市场的最大不同?我们认为:1)在线票务市场进入寡头垄断阶段,两大平台开始追求良好财务表现,激烈的票补大战预计将走向缓和;2)公司独特的宣发及制片模式能够提前锁定重要档期热门影片,降低短期单片票房波动的影响,实现份额的长期增长;3)与腾讯及美团点评等战略合作关系预计将保持稳固。

    潜在催化剂:宣发影片票房超预期,股东增持提振市场情绪。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2019~2020年EPS分别为0.61元、1.20元,CAGR为320%。我们采用可比公司估值,给出26.30港币的目标价,对应2020年非通用准则净利润P/E为16倍,有48%的上涨空间。

    风险

    文娱行业增长不及预期,竞争加剧致票补增加,商誉减值,监管政策趋严。